À la faveur de la fébrilité des marchés financiers, des incertitudes géopolitiques et des cycles de taux changeants, les produits structurés retrouvent une place de choix au sein des portefeuilles privés grâce à leur capacité à s’adapter à tous les environnements économiques. Entretien avec Avner Elbaz, Responsable distribution, Exclusive Partners.

Décideurs. Comment fonctionne un produit structuré ?

Avner Elbaz. Les produits structurés sont des instruments d’investissement flexibles adaptés à différents contextes de marché, qui reposent sur un contrat entre un investisseur et une banque émettrice. S’y retrouvent toujours deux composantes principales : une poche obligataire, généralement composée d’un zéro-coupon, et une poche optionnelle, qui permet de générer du rendement grâce à des options. Par exemple, lorsque les taux étaient très bas, voire négatifs, la poche obligataire occupait presque 100 % du produit, laissant peu de marge pour la poche optionnelle. Aujourd’hui, avec des taux redevenus positifs, cette composante obligataire est plus faible, ce qui offre davantage de latitude pour générer du rendement, voire proposer des produits à capital 100 % garanti.

Quelle est la différence entre capital garanti et capital protégé ?

Un produit structuré à capital garanti signifie que l’investisseur récupérera intégralement son capital à maturité, quelle que soit l’évolution du marché, mais uniquement à l’échéance. En cours de vie, le produit peut afficher une valeur liquidative inférieure. À l’inverse, un produit à capital protégé offre une protection sous condition : si le sous-jacent ne baisse pas au-delà d’un certain seuil – c’est-à-dire, la barrière de protection –, le capital est remboursé intégralement à l’échéance. Mais si cette barrière est franchie à maturité, une perte peut être enregistrée.

Les produits peuvent-ils être rappelés avant terme ?

C’est le principe de l’« autocall », le format le plus répandu. Dès la conception, tous les paramètres sont figés, sauf un : la date de rappel anticipé. Si les conditions de marché sont favorables à l’une des dates de constatation, le produit peut être rappelé et l’investisseur récupère alors son capital ainsi que les coupons associés.

Quels sont les paramètres de conception d’un produit structuré ?

Le sous-jacent, la fréquence de rappel – mensuelle, trimestrielle, annuelle… –, les barrières de rappel ou de protection – fixes ou dégressives – ou encore l’échéance sont autant de critères définis à la conception du produit structuré. Chaque élément joue sur le taux de risque et de rendement. Le produit est une vraie recette de cuisine, où chaque ingrédient compte. 

Comment choisir le sous-jacent ?

Il y a deux écoles : ceux qui préfèrent les indices, et ceux qui choisissent des paniers d’actions. Une innovation récente repose sur le dividende décrément. Le dividende est figé dès l’émission du produit, ce qui offre de meilleures conditions en contrepartie d’un risque de dividende. En pratique, cela permet soit d’augmenter le rendement, soit d’améliorer les caractéristiques du produit, comme la fréquence ou les niveaux de barrière.

Est-ce le bon moment pour investir dans les produits ?

C’est l’un des grands avantages de cette classe d’actifs, car les produits sont conçus pour s’adapter à une vision de marché spécifique. En période de crise, ils peuvent offrir une protection et des rendements intéressants. Il n’y a pas de mauvais moment pour investir, à condition de construire un produit cohérent.

Est-il possible d’investir de façon responsable au travers de ces produits ?

Il faut vraiment sortir de l’idée reçue selon laquelle produits structurés et ESG ne sont pas compatibles ! Au contraire, la classe d’actifs offre de nombreuses options ESG afin de réduire l’emprunte carbone de l’investissement réalisé.

Il existe deux approches : choisir un sous-jacent labellisé, ou aller plus loin avec une obligation verte de la banque émettrice. C’est ce dernier format qui a le plus d’impact, bien qu’il implique un certain coût pour l’investisseur.

En cas de crise économique, quel est le risque lié à la contrepartie ?

Nous travaillons exclusivement avec des banques de premier rang en privilégiant les souches les mieux notées. Il n’y a eu aucun défaut sur les produits structurés en portefeuille, car nous sélectionnons rigoureusement nos contreparties.

Il est souvent reproché à ces produits d’être opaques et complexes…

Pour remédier à leur complexité, nous fournissons un important travail de pédagogie, avec des formations, des webinaires, en lien avec les assureurs. L’idée est de rendre compréhensibles ces outils, sans nécessairement entrer dans la technicité mathématique.

Comment vous différenciez-vous de vos concurrents ?

Les produits sont globalement similaires d’un acteur à l’autre, mais notre différence réside dans la qualité de service, l’accompagnement, la pédagogie, un dispositif procédural complet, et notre réactivité en cas de turbulences. De plus, nous sommes multiproduits : les produits structurés représentent environ 20 % de notre activité. Nous  conseillons, outre  des fonds immobiliers, infrastructures, dette privée, des contrats de capitalisation, des dépôts à terme ...s etc. Cela nous permet d’être compétitifs sans être dépendants d’une seule catégorie de produits.

Aujourd’hui, quelles sont les tendances sur les produits structurés ?

En 2023, les produits à capital garanti avec coupon fixe, appelés « note taux fixe », ont rencontré un fort succès. La garantie du capital et du rendement rassure les investisseurs. Avec les premiers signaux de baisse de taux en 2024, les produits pariant sur la baisse des taux à dix ans de la zone euro ou de la France ont émergé, à destination de profils défensifs ou de trésoriers d’entreprise. Les produits structurés sont de puissants outils de diversification. Ils s’adaptent à tous les contextes de marché et permettent d’encadrer le risque. Un produit bien construit, avec une contrepartie solide et une stratégie claire, peut représenter une véritable valeur ajoutée dans une allocation patrimoniale.

Propos recueillis par Marine Fleury 

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Les principaux risques liés à l’investissement au sein de produits structurés sont : le risque de liquidité, le risque garantie en capital au terme, le risque de marché, le risque de crédit, le risque de limitation de la performance