Cette thèse de Kant, reprise par le sociologue Pierre Bourdieu, permet de positionner parfaitement notre métier de structureur. Nous sommes le pont entre la théorie, souvent à l’initiative des émetteurs, et la pratique, issue des remontées de terrain directes de nos partenaires. Nous devons alors analyser, sélectionner, innover et expliquer pour remplir notre mission. Mais comment trouver le bon équilibre entre pratique et théorie pour concevoir un produit structuré ?

La maîtrise théorique est au cœur de notre valeur ajoutée : rendre le risque lisible

Chez Nexo Capital, nous sommes convaincus que la théorie joue un rôle essentiel dans notre métier : identifier, analyser et expliquer les risques, qu’ils soient liés au capital ou à la performance. Comprendre un produit structuré, c’est comprendre le pari qu’il représente. Cela passe par une analyse approfondie, mais aussi par une démarche pédagogique claire. Un produit bien compris est un outil puissant pour diversifier un portefeuille. En revanche, un produit mal compris peut exposer à un risque mal évalué (voire à un risque peu rémunéré, ce qui est peut-être encore plus problématique). Il faut par exemple bien comprendre l’impact que peut avoir un décrément (dont l’utilisation n’est pas systématique) en fonction de l’écart avec les dividendes réellement versés, ainsi que son effet « boule de neige » en cas de baisse. 

"Les produits structurés ne promettent pas, ils conditionnent. C’est leur force et leur limite"

Le SRI (Synthetic Risk Indicator) donne un premier niveau de lecture sur le profil de risque, mais il ne suffit pas. Le risque s’appréhende en analysant les éléments constitutifs du produit, et se reflétera dans l’évolution de sa valeur liquidative. Celle-ci pourra être influencée à différents degrés par une multitude de variables : taux d’intérêt, dividendes, volatilité, duration ou encore effet de levier lié au décrément (lorsqu’il est présent). C’est en comprenant la nature exacte du risque que l’on peut construire des allocations pertinentes et responsables.

Attention aux angles morts de la pratique

Il peut être tentant de s’en remettre essentiellement au côté « pratique » des remontées terrain, en s’appuyant sur des thématiques du moment associées à des cahiers des charges très standardisés (SRI/coupons). Si cette approche a ses mérites, il n’est pas efficient de s’y limiter, surtout après plusieurs années de marchés haussiers, car même les stratégies « trop risquées » en cas de scénarios défavorables n’ont pas été détectées. Se baser, par exemple, sur les produits qui ont été rappelés n’est pas suffisant, car cela n’éclaire pas les risques en cas de stress sur les marchés. Certains sous-jacents, lourdement handicapés par leurs mécanismes, ont réussi à afficher une performance positive grâce à l’élan général.


La théorie doit donc venir éclairer la prise de décision pour répondre à la question suivante : le risque embarqué à un moment donné sur un produit est-il correctement rémunéré ? En valeur absolue (par rapport à des investissements traditionnels : actions, crédit, taux) ? Et en valeur relative (par rapport à des produits similaires ou à l’historique de prix du produit analysé) ? Quel est le TRI effectif pour un produit qui accumule le coupon au lieu de le distribuer, en fonction de sa duration ?

Les produits sur taux, entre théorie et pratique

La force des produits structurés, c’est cette capacité à aller chercher les occasions dans les classes d’actifs ou elles se trouvent. Les produits sont capables de monétiser la volatilité, mais également les mouvements de la courbe de taux. Les produits sur taux avec garantie du capital à maturité représentent récemment une forte proportion des solutions mises en place. Ils ont même convaincu dans des pays comme la Suisse, malgré de profondes différences historiques avec le marché français.

Si l’on se concentre sur les produits à capital garanti (KG) indexés sur le CMS 10 ans EUR : le taux CMS (« Constant Maturity Swap ») est un taux de référence utilisé pour des opérations d’échange de taux fixe contre taux variable (ici, l’EURIBOR 6 mois). En théorie, investir sur le CMS 10 ans EUR revient à parier sur l’évolution des taux d’intérêt européens à long terme. Mais attention : la volatilité de ce taux ne dépend pas uniquement des décisions de la BCE et des anticipations d’inflation. Bien qu’européen, il est influencé par de nombreux facteurs extérieurs. Par exemple, les marchés lisent la forme de la courbe des taux comme un signal sur la santé économique à long terme. Si la courbe est pentue (taux longs > taux courts), le CMS est généralement plus élevé. L’environnement global (Fed, US Treasuries, croissance mondiale) a également un impact. Si les US Treasuries 10 ans montent fortement, le CMS EUR 10 ans a par exemple tendance à suivre. Enfin, l’offre et la demande sur le marché des swaps a aussi un impact.

Quel équilibre pour assurer la qualité des produits ?

Les produits structurés associent naturellement théorie et pratique, puisqu’ils sont conçus pour répondre à une grande variété de cahiers des charges précis. Ces derniers mois, nous avons structuré des solutions sur différentes classes d’actifs : taux d’intérêt, crédit ou actions, en couvrant l’ensemble du spectre rendement/risque, du SRI 1 au SRI 7. Mais la théorie a ses limites, notamment lorsqu’elle mène à des structures trop complexes et coûteuses à mettre en place. Il est donc essentiel d’analyser les marchés avec un regard critique : savoir identifier les innovations utiles, ajuster celles qui le sont moins, et éviter les effets de mode qui manquent de solidité.

Un produit structuré pertinent ne se limite pas à une promesse de rendement. Il doit s’adapter aux contraintes concrètes de nos clients. Il est par exemple important de comprendre que la valeur liquidative (VL) d’un produit KG sur CMS peut être fortement impactée dans un scénario de très forte hausse des taux, malgré la garantie du capital qui n’est active qu’à maturité (et hors défaut de l’émetteur). La VL convergerait alors vers celle d’une obligation sans coupon (zéro coupon) remboursée à maturité.

L’importance de l’accompagnement

Finalement, la performance naît de l’équilibre entre rigueur théorique et finesse pratique. Le structureur est l’œil des CGPs et agit comme un premier filtre. Il est donc essentiel d’être accompagné par un partenaire transparent, compétent et innovant, des valeurs que Nexo Capital s’efforce de suivre au quotidien.

Notre accompagnement va au-delà de la structuration : nous mettons à disposition des outils concrets pour simplifier le suivi et la gestion, comme notre plateforme numérique MyNexo, qui permet de suivre l’évolution des produits et de leurs sous-jacents, de recevoir des notifications et de générer des reportings personnalisés. En complément, nous proposons des supports marketing clés en main et des formations spécifiques, pour offrir un partenariat complet et durable.

Sur l'auteur

Après plusieurs expériences au sein de salles des marchés de banques à Paris et à Londres, Nicolas Dubos a rejoint Nexo Capital en 2020 pour participer à l’accélération du développement commercial. Il est diplômé de l’EDHEC.