L’allocation d’actifs stratégique est la clé de voûte de l’organisation d’un patrimoine financier. Elle tire ses conclusions d’un travail approfondi avec le client pour aligner le profil de risque du portefeuille avec ses objectifs de performance sur un horizon d’investissement déterminé. Se pose alors rapidement la question de l’allocation en actifs non cotés, y compris en dette privée.

 

Le rôle d’un multi-family office est de fournir un accompagnement patrimonial, juridique et fiscal à ses clients, mais également de les accompagner dans la définition puis l’implémentation de leur allocation stratégique d’actifs globale. Cette allocation d’actifs à long terme nécessite d’optimiser la construction d’un portefeuille d’actifs cotés (obligations et actions) et non cotés (dette privée, capital investissement, immobilier), en tenant compte des contraintes de risque, des objectifs de rendement et des besoins de liquidité propres à chaque client. L’allocation d’une partie du portefeuille en fonds ou titres de dette privée permet d’optimiser une allocation stratégique en apportant diversification et rendements élevés.

Les différents titres de dette privée

Rappelons tout d’abord que la dette privée constitue un outil de financement direct entre les entreprises (principalement non cotées en Bourse) et les investisseurs généralement investis via des fonds spécialisés. Il s’agit donc d’un mode de financement alternatif aux financements bancaires ou obligataires traditionnels qui permet aux entreprises, notamment les PME et ETI, de financer leur développement, des acquisitions ou des opérations de transmission. Ce mode de financement s’est fortement développé depuis la crise financière de 2008 après laquelle les banques ont réduit l’accès au crédit pour les entreprises. Les investisseurs institutionnels représentent désormais plus de 2/3 des prêts aux entreprises sur le marché primaire en Europe. La dette privée se décline en plusieurs catégories qui diffèrent selon le niveau de risque et la priorité de remboursement : la dette senior est la plus sécurisée et est remboursée en priorité en cas de défaut, alors que la dette mezzanine junior ou subordonnée présente un niveau de risque plus élevé et donc un rendement supérieur. Enfin, la dette dite unitranche, en fusionnant en une seule et unique tranche le financement en dette, présente les caractéristiques combinées des dettes seniors et subordonnées. La dette unitranche est utilisée dans de nombreuses opérations d’acquisitions et de financements avec levier de type LBO (Leverage Buy-Out).

Contribution de la dette privée à la diversification d’un portefeuille

L’intégration de fonds de dette privée au sein d’un portefeuille financier d’actifs cotés et non cotés présente de nombreux avantages en termes de diversification de portefeuille. Tout d’abord, la dette privée a souvent une faible corrélation avec les actifs actions ou obligataires cotés, car ses rendements dépendant davantage de la capacité des emprunteurs à rembourser leur dette et donc de facteurs propres à l’entreprise elle-même. Ceci permet ainsi de réduire la volatilité globale du portefeuille et d’accroître sa résilience face aux chocs de marché. De plus, cette classe d’actifs permet d’accéder à des flux de revenus stables et prévisibles via des paiements d’intérêts réguliers souvent supérieurs à ceux des obligations cotées de même duration, ce qui est donc particulièrement intéressant lorsque l’on vise à construire un portefeuille à objectif de revenus. Les investisseurs en dette privée acceptent en effet une moindre liquidité en échange d’un rendement supérieur, cette prime d’illiquidité contribue positivement à la performance d’un portefeuille diversifié. Par ailleurs, la dette privée permet de s’exposer à des entreprises non cotées et des segments de marché ou des opportunités souvent inaccessibles via les marchés cotés traditionnels.

L’intérêt des fonds perpétuels (evergreen ou semi-liquides)

Nous observons une croissance continue de l’offre de fonds de dette privée, particulièrement pour les clients Private Wealth. Ce marché se structure de plus en plus autour de véhicules evergreen semi-liquides, qui permettent aux investisseurs privés d’accéder à des stratégies institutionnelles. Les fonds evergreen ou semi-liquides permettent d’accéder rapidement à des rendements tout en offrant une certaine flexibilité, même si la liquidité reste limitée. Ce type de véhicule est bien adapté à la dette privée, car les durées des opérations sont généralement plus courtes que celles du private equity, avec des échéances situées typiquement entre trois et cinq ans. Cela permet de mettre l’investissement au travail dès le début de l’investissement, contrairement aux fonds classiques fermés qui vont appeler l’engagement sur plusieurs années.

L’allocation en dette privée permet d’optimiser son portefeuille en apportant diversification et rendements élevés

L’autre avantage est de capitaliser sur les intérêts en réinvestissant les coupons année après année. Ainsi, le multiple sur le capital réellement investi peut être supérieur à celui des fonds fermés. Les fonds evergreen permettent également une rotation plus rapide des actifs et une certaine régularité dans les remboursements. Toutefois, il est important que les investisseurs comprennent que ces fonds ne garantissent pas une liquidité permanente. Il faut toujours avoir un horizon d’investissement à long terme, en acceptant que les sorties soient parfois retardées en cas de conditions de marché difficiles. Il faut être très sélectif dans le choix des gérants, c’est-à-dire sélectionner des équipes profondes qui ont traversé plusieurs cycles, qui ont un alignement d’intérêt important et sont fidèles à la stratégie d’investissement définie au lancement. La qualité du sourcing, la capacité de mettre l’argent des investisseurs au travail rapidement et de financer des opérations avant même le lancement des fonds sont autant d’éléments clés au service de la performance, pour éviter notamment l’effet de courbe en J que connaissent les fonds fermés.

Impact de l’évolution des taux de marché

La baisse des taux d’intérêt monétaires constatée depuis l’été 2023 a un effet mécanique sur les rendements de la dette privée, puisque ces financements sont souvent indexés sur des taux variables comme l’Euribor. Cela réduira les rendements bruts, mais, en relatif, la dette privée restera attractive. Une baisse des taux permet aussi de réduire la charge de la dette pour les entreprises, ce qui est un élément positif, notamment pour éviter les situations de stress financier chez les emprunteurs. Globalement, même avec une baisse des taux, le profil rendement-risque de la dette privée reste avantageux par rapport à d’autres classes d’actifs. Par ailleurs, le fait que la dette privée soit donc à taux variable permet de protéger les rendements en cas de hausse de taux futurs si cela devait se produire. 

Sur les auteurs 

Inkipit Finance conseille les entrepreneurs et les investisseurs privés sur les problématiques patrimoniales et financières liées à la gestion de leur patrimoine. Arnaud Perrier et Jérôme Samuel, spécialistes de l’investissement financier et industriel, ont exercé pendant 20 ans au sein de banques d’investissement et de sociétés de gestion d’actifs de premier plan avant de fonder Inkipit Finance.